HSI Index Options Daily Analysis — 2026-04-28

Trading Date: 2026-04-28

*HSI OI Distribution — Call Wall / Put Wall / Max Pain*

*HSI OI Change — Day-over-Day Open Interest Changes*

AI Analysis

📊 恒生指數 (HSI) 期權市場 AI 分析報告

分析日期: 2026-04-28

一、市場概況

恒生指數 (HSI) 在過去三個交易日呈現顯著跌勢。從 2026-04-24 的 25965 點，下跌至 2026-04-28 的 25707 點，累積跌幅達 258 點，跌幅為 0.99%。市場在臨近 APR26 合約到期前，明顯感受到下行壓力。

二、3日 OI 變動趨勢

觀察 APR26 到期月的未平倉合約 (Open Interest, OI) 變動，我們可以洞察機構資金流向：

• 2026-04-24 至 2026-04-27 (HSI 下跌 35 點):
• Call OI 增加 147 張 (+0.77%)，Put OI 大幅增加 926 張 (+2.49%)。
• Put OI 增長顯著超過 Call OI，表明市場在指數輕微下跌時，看跌情緒開始累積，有資金佈局防守或看跌倉位。
• OI$ 變動為 Call -4.32萬港元，Put +8.29萬港元，總計淨流入 3.97萬港元，主要是 Put 方資金流入。
• Max Pain 維持在 23,200 點，Call Wall 和 Put Wall 亦未變動。

• 2026-04-27 至 2026-04-28 (HSI 大幅下跌 223 點):
• Call OI 再次大幅增加 817 張 (+4.27%)，而 Put OI 卻減少 127 張 (-0.33%)。
• 此階段 Call OI 的顯著增加，尤其是在指數大幅下跌的背景下，可能代表兩種情況：一是部分交易者在低位買入 Call 進行博反彈，或是平倉現貨/期貨空頭時對沖性買入 Call；二是賣出 Call 的空頭倉位增加，以期在市場進一步下跌中獲利。結合 Call Wall 的下移，後者可能性較大。
• Put OI 的減少，可能反映部分看跌倉位在市場下跌後獲利平倉，或被強制平倉。
• OI$ 變動為 Call 淨流入 233.645萬港元，Put 淨流出 147.945萬港元，總計淨流入 85.7萬港元。Call 方資金流入金額巨大，值得關注。
• Max Pain 從 23,200 點輕微上移至 23,400 點，而 Call Wall 則從 27,000 點大幅下移至 25,800 點。

總體而言，過去三天市場在下跌過程中，Put OI 先增後減，而 Call OI 則持續累積，尤其在最後一天大幅增加。這顯示市場情緒複雜，但 Call Wall 的下移和 Call OI 的集中增加，暗示市場上方阻力正在下移，且有資金在當前價位附近建立看跌 Call 倉位。

三、OI 分佈與關鍵價位

以 APR26 到期月為例，截至 2026-04-28：

• Call Wall (主要阻力位):
• 顯著從 27,000 點下移至 25,800 點。在 25,800 點的 Call OI 高達 1,689 張，單日增加 778 張，OI$ 變動高達 229.51萬港元。這表明 25,800 點成為了即期市場的強大阻力，大量資金在此價位賣出 Call，預期指數難以突破此水平。
• 次級阻力位在 26,000 點 (OI=1,368)。

• Put Wall (主要支撐位):
• 維持在 18,800 點，OI 達 2,365 張，未有變動。這是一個非常遙遠的支撐位，對於短期市場參考意義不大。
• 在當前指數水平附近，Put OI 最高的行使價是 23,800 點 (OI=1,988) 和 25,400 點 (OI=1,714)，但這兩個價位的 OI 在最後一天均有減少，顯示下方支撐有所鬆動。

• Max Pain (最大痛點):
• 從 23,200 點輕微上移至 23,400 點。這意味著如果指數在到期日收於 23,400 點，期權賣方將獲得最大利潤。然而，考慮到現貨價 25707 點，Max Pain 距離現貨價仍有相當距離，其參考意義在短期內可能有限，更多是反映了期權賣方在遠期價位的佈局。

綜合來看，市場在 25,800 點附近面臨強大阻力，而下方缺乏明確的近距離支撐。

四、市場情緒分析

• PCR 比率 (Put/Call Ratio):
• APR26 到期月的 OI PCR 從 2026-04-24 的 1.962 升至 04-27 的 1.996，再回落至 04-28 的 1.907。
• PCR 值雖然整體偏高 (遠高於 1)，通常被視為看漲信號 (賣出 Put 的看漲力量強大)。然而，在指數下跌且 Call OI 大幅增加 (特別是 Call Wall 下移) 的背景下，高 PCR 可能更多反映了遠期 Put 的佈局，或者近月 Put 的平倉，而非強烈的看漲信號。
• 特別是 04-28 當天，指數大跌，Call OI 激增，Put OI 減少，導致 PCR 下降。這可能意味著部分交易者在下跌中賣出 Call 以獲取權利金，同時平倉部分 Put 獲利或止損，導致整體看跌情緒加劇。

• 大戶部署方向 (OI$ 金額分析):
• 在 2026-04-28，APR26 合約的 Call OI 淨流入 233.645萬港元，而 Put OI 淨流出 147.945萬港元。
• 最引人注目的是 25,800 點 Call 的 OI 增加了 778 張，對應 OI$ 變動高達 229.51萬港元。這代表大量資金在 25,800 點建立 Call 空頭倉位，強烈看空此價位上方的突破。
• Put 方 OI$ 淨流出，主要來自 23,800 點 (-9,900港元) 和 25,400 點 (-28,350港元) 等價位的 Put 平倉，這進一步削弱了下方的短期支撐。

整體市場情緒偏向謹慎甚至看跌，尤其是在 25,800 點的 Call Wall 壓力下。

五、跨月份分析

• 近月 (APR26, MAY26, JUN26):
• APR26 月份的 PCR 仍高達 1.907，但 Call Wall 已下移至 25,800 點。
• MAY26 月份的 Call OI 和 Put OI 均有顯著增加，PCR 升至 1.414，Max Pain 移至 24,400 點，Call Wall 仍在 28,200 點，Put Wall 移至 25,000 點。這表明 MAY26 合約的看跌情緒也在累積，但阻力位仍較遠。
• JUN26 月份的 PCR 從 0.960 升至 0.996，接近 1，Call OI 和 Put OI 均有增加。Max Pain 移至 25,800 點，Call Wall 仍在 27,600 點，Put Wall 仍在 25,200 點。JUN26 合約的市場情緒相對平衡，但 Max Pain 靠近現貨價，且 Call/Put Wall 距離現貨價不遠，顯示市場對中期走勢仍有分歧。

• 遠月 (JUL26, SEP26, DEC26, MAR27, JUN27, DEC27):
• JUL26 月份的 PCR 從 1.951 降至 1.381，Max Pain 移至 25,600 點，Call Wall 移至 29,200 點，Put Wall 仍在 26,000 點。
• SEP26 月份的 PCR 仍維持在 0.6 左右，表明遠月合約中，Call 的 OI 顯著多於 Put，可能反映了部分投資者對遠期市場的看漲預期，或者對沖現貨空頭的策略。Max Pain 移至 27,200 點，Call Wall 和 Put Wall 均在 25,000 點，顯示市場對遠期區間的看法。
• DEC26 月份的 PCR 穩定在 1.434 左右，Max Pain 和 Call/Put Wall 變化不大。
• 更遠的月份如 MAR27, JUN27, DEC27 的 OI 規模較小，參考意義有限。

總體而言，近月合約的看跌情緒正在累積，尤其體現在 Call Wall 的下移和 Call OI 的集中。遠月合約的 PCR 雖然普遍較高，但其 Max Pain 和 Call/Put Wall 距離現貨價較遠，反映的是更長期的市場預期，與近期的下跌趨勢可能存在脫節。

六、綜合研判

基於以上分析，我們判斷恒生指數短期內呈現偏空 (Bearish) 的趨勢。

• 信心水平: 中高 (Medium-High)

• 關鍵觀察指標:

1. 1 25,800 點 Call Wall 阻力: 這是當前市場最明確的阻力位，大量資金在此建立 Call 空頭倉位，指數難以突破。
2. 2 Call OI 大幅增加: 在指數下跌時 Call OI 激增，尤其是集中在接近現貨價的行使價，表明市場賣出 Call 的看跌力量強勁。
3. 3 Put OI 減少: 在指數下跌時 Put OI 減少，可能意味著短期看跌力量獲利平倉，或下方支撐鬆動。

綜合而言，市場在 25,800 點面臨強大阻力，且缺乏近距離的有效支撐。儘管 PCR 數據看似偏高，但結合 OI 變動和 Call Wall 下移，我們認為這是賣出 Call 的看跌策略主導。

七、風險提示

1. 1 突發利好消息: 若有超出預期的宏觀經濟利好政策或企業財報，可能導致指數快速反彈，Call 空頭面臨回補壓力。
2. 2 Max Pain 的誘惑: 儘管 Max Pain 距離現貨價較遠，但期權賣方仍可能引導指數向其靠攏，需警惕遠期可能出現的下跌。
3. 3 到期效應: APR26 合約即將到期，市場可能出現劇烈波動，以使期權賣方獲利最大化。
4. 4 數據滯後性: 期權數據反映的是過去的交易行為，市場情緒可能瞬息萬變，需結合實時市場動態進行判斷。
5. 5 長期與短期脫節: 遠月合約的 OI 分佈可能反映了不同的長期預期，與近期的短期趨勢可能存在差異，不應混淆。

Disclaimer

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